Meinung: Die härteste Prüfung der EZB wird es sein, der Versuchung zu widerstehen, überzureagieren
Die Geldpolitik im Jahr 2026 entwickelt sich zu einer Nervensache für die Europäische Zentralbank. Die Eurozone hat mit einem angebotsseitigen Energieschock zu kämpfen, der die Gesamtinflation auf über drei Prozent getrieben hat, während das Wirtschaftswachstum praktisch zum Stillstand gekommen ist. Die Versuchung, gesehen zu werden, wie man etwas tut, irgendetwas, wird beträchtlich sein. Dieser Versuchung zu widerstehen, könnte das Richtige sein.
Die Überlieferung des Zentralbankwesens ist voll von warnenden Geschichten über Angebotsschocks. Die lehrbuchmäßige Vorgehensweise, kodifiziert nach den inflationären Erfahrungen der 1970er Jahre, war es, über die Erstrundeneffekte eines Energieschocks hinwegzusehen, während man wachsam gegenüber Zweitrundeneffekten durch Löhne und Inflationserwartungen bleibt. Die Herausforderung war immer, zwischen beiden in Echtzeit zu unterscheiden.
Die heutigen Daten bieten sowohl Trost als auch Anlass zur Sorge. Die Kerninflation, bereinigt um volatile Lebensmittel- und Energiepreise, ging im April eher zurück als nach oben, was darauf hindeutet, dass die zugrunde liegende Inflationsdynamik noch nicht kontaminiert wurde. Lohntrackerdaten und Umfragen deuten auf nachlassenden Lohnkostendruck statt auf eine Beschleunigung hin. Längerfristige Inflationserwartungen aus marktbasierten Indikatoren und von professionellen Prognostikern bleiben nahe dem Zwei-Prozent-Ziel der Bank verankert.
Gleichzeitig drückt die kumulative Wirkung hoher Energiepreise, geopolitischer Unsicherheit und eines schwachen außenwirtschaftlichen Umfelds die Realeinkommen und dämpft das Vertrauen. Die Eurozone wuchs im ersten Quartal kaum. Eine fehlgeleitete Straffung, die sich auf diese Gegenwinde aufschichtet, könnte den Block in eine unnötige Rezession treiben, gerade als das globale Handelsumfeld feindseliger wird.
Christine Lagarde hat bisher an einem Drehbuch der Geduld festgehalten und betont Datenabhängigkeit, den Sitzung-für-Sitzung-Ansatz und das Fehlen einer Vorabbindung. Der EZB-Rat hat die Zinsen gehalten, anstatt zu handeln. Diese Haltung hat den Vorzug, Handlungsoptionen zu bewahren, und den Nachteil, diejenigen zu enttäuschen, die Zögern als Schwäche ansehen. In der Geldpolitik ist Zurückhaltung oft die schwierigere Vorgehensweise.
Einige externe Beobachter und eine Minderheit der Geldpolitiker argumentieren für zumindest eine vorsorgliche Straffung, um Erwartungen zu verankern und ein Signal der Glaubwürdigkeit zu senden. Das Risiko bei diesem Ansatz besteht darin, dass er Nachfrageschaden anrichtet, um ein Problem zu verfolgen, das sich noch nicht materialisiert hat, und dass er dies in einem Moment tut, in dem der fiskalische Spielraum eingeschränkt und Strukturreformen politisch schwierig sind.
Der klügere Weg ist aus Sicht dieses Analysten, den Leitzins stabil zu halten, klar die Bedingungen zu kommunizieren, unter denen die Bank handeln würde, und die Daten sprechen zu lassen. Wenn die Kerninflation nach oben driftet und Lohnabschlüsse beginnen, eine aufgeblähte Preisperspektive zu internalisieren, wird der Fall für ein Handeln eindeutig werden. Bis dahin könnte der wichtigste Beitrag, den die Bank zur mittelfristigen Preisstabilität leisten kann, einfach darin bestehen, die Nerven zu behalten.
